近日，我们参加了公司组织的投资者接待活动，与公司高管进行了交流。

　　主要观点

　　经营情况逐季好转，市场空间支持稳健增长。

　　2012 年前三季度，公司营业收入和净利润虽然只实现了5%左右的增长，但从单季度销售数据看，第三季度已经基本恢复到正常的增长水平，而考虑到预收账款和经营性现金流的情况，公司发展也颇为稳健。

　　公司营收中约有3/4 来自于酒店信息管理系统的建设和维护，其中，【国家电网校园招聘考试培训去哪里好？报名电话:158-3221-6191】，又有约2/3 依赖于新建系统，约1/3 来自于系统维护与支持。新建系统的业务取决于新开酒店的计划以及酒店向更高星级（等级）升级的计划。系统维护与支持则取决于存量客户规模，尤其是中高端客户的规模。

　　新建方面，尽管公司通过纯粹销售Micros 产品的收入占酒店业务比重不到1/4，但通过Micros 产品带动的石基自有的高端产品（PMS、CRS 等）的占比仍很高，预计在70%左右。因此，高端酒店业务的持续增长对公司具有重要的意义。从国际酒店集团未来开店计划看，包括喜达屋、希尔顿、万豪等在内的主要十个品牌的国际高端酒店公司计划近5 年在国内开设不少于623 家酒店，洲际、雅高、万豪三大酒店管理集团计划未来将国内酒店规模翻一番。STR 则预计未来三到五年中国新进客房增长率每年达到16%，而品牌酒店是增长的主力。从开店数据看，虽然2012 年第一季度新开星级酒店数量为3 年来最低，但二季度的数字已经出现了强劲回升，到第三季度，新开酒店达到64 家，创3 年来新高，其中五星级酒店49 家，同样是3年来新高。

　　从中美两国的对比数据来看，美国的高端酒店在4000～5000 家之间，而国内截至2012 年上半年仅658 家，各地待建、在建及刚建完的按照五星级标准设计的酒店项目约有500 家，总体上仍有较大增长空间。

　　因此，保守估计，未来每年在高档酒店新建系统方面实现15%～20%的收入增长是比较有把握的。在中低档酒店方面，西软科技此前由于体量较小，年复合增长超过60%。近年由于新开速度受经济影响较大，从2011 年下半年开始增速已经大幅下降，但从2012 年三季度开始已经有所好转，预计年底可以回升到正常的新增规模，考虑到价格的上调，预计营收增长将恢复到10%左右。

　　石基 v.s. Micros：相似的产品线，相似的成长轨迹。

　　石基信息（002153）创立之初作为Micros 在中国的代理商和实施商，而后又成为Micros 的战略合作者，获得其两大前台系统的独家技术许可（OPERA）和源码永久许可（PMS V7）。因此与之渊源更深，公司经营、主营产品以及发展战略都受到Micros 的影响。这一点不论是从公司以酒店信息化起家，向餐饮信息化拓展，以至现在通过收购南京银石大举进入零售领域这一与Micros 近似的发展路径，还是公司与Micros 相近而更具本土化特色的产品线布局中都可以看清楚。而公司发展的结果也印证了这一路线的正确，Micros 在全球范围内作为龙头企业存在，而国内的龙头角色则已然由石基信息来担当。

　　2012 财年，尽管有宏观经济的不利影响，Micros 仍然实现了10%的营收增长和16%的净利润增长。从Micros 的收入构成变化情况可以看到，其服务收入占比日益提升，2003 年已经达到了约50%，2011 年进一步提高到68%，而这8 年服务收入绝对值的年复合增速为15.3%，相比之下，石基信息2010 年的数字只有27%，与2004年的数据几乎持平，但在绝对值商，从2004 年到2010 年的复合增速达到33.5%。可见，【电网培训报名电话:158-3221-6191】，伴随着中国酒店行业的高速发展，公司目前也还处于各项业务整体的高速增长时期，服务作为一项主要收入来源这一行业发展阶段还没有到来。尽管预计2012 年公司来自服务方面的营收仍不会超过30%，但由于高利润率，预计毛利率占比在50%左右。且随着国内高端酒店绝对数量和相对占比的逐渐提高，服务产生的价值对公司愈发重要，而这部分价值更具有稳定增长的性质。

　　乐宿客：精品化的垂直TMall，已上跑道。

　　面向中高端客户群的乐宿客4 月26 日上线以来，已覆盖12 个城市，其中尤以北京的市场开发最为深入。目前北京方面预付订单到真是支付的转化率在50%的水平，远高于一般OTA 的20%～30%的水平；平均酒店间夜价格也从刚上线的200 元上升到300 元，与携程的水平相当，略高于艺龙；间夜规模也正以每月300%的速度增长。可见，乐宿客的发展已然步入正轨，伴随着在其他城市的渗透，该业务的发展也将进入快车道。