国信证券：锦江股份（600754）业绩快报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券22日发布锦江股份（600754.sh）业绩快报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　2009 年业绩 0.4658 元，基本符合预期

　　3 月 20 日，锦江股份公布了 2009 年业绩快报。 2009 年，锦江股份实现营业收入 7.82 亿元，同比下降 1.42％ ，归属于上市公司股东净利 2.81 亿元，实现 EPS0.4658 元，同比增长 2.85％ ，基本符合国信证券此前做出的 0.46 元的预测。业绩快报没有批露过多的经营层面数据，但根据已有的财务摘要数据，在营业收入下降 1.42％ 的同时，营业利润、净利润都有所上升， 2009年营业利润率 42.1％ ，提高 3.91 个百分点，净利率 35.93％ ，提高 1.55 个百分点， ROE8.33％ ，提高 2.85 个百分点，显示锦江股份在行业景气下滑的情况下，具有一定开源节流、提高盈利性的能力。但国信证券尚无法得知盈利性的提高，是来自高星级酒店业务（置出资产）还是餐饮等业务（保留资产），如果是来自后者，那么，锦江股份在重组之后的后续发展有可能进一步高出国信证券的预期。

　　重组在季报后应有所进展，锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份

　　目前，锦江股份的重组在最后的审批进程，国信证券估计在季报之后会有所进展 。锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份，因而，重组的进展有可能成为 2 季度股价表现的催化剂。国信证券关注的催化剂还有：

　　世博会。 近期内，公司股价的催化剂除了重组进展之外，还有 5 月份即将开幕的世博会，截至 2 月底，锦江之星已接受世博预订 3 万余间，虽然相对于全年可用夜间数目不大，【电力培训报名电话:158-3221-6191】，但是考虑到世博会尚未开始及其持续时间之长，国信证券认为锦江之星的预订将会持续加速，在此前提下，锦江之星提高房价和 RevPar 的能力将显著提升；

　　重组之后的组织结构变化。 待锦江之星完全置入 A 股公司、置出资产完全剥离之后，公司将正式考虑组织结构、股权激励等问题，对于锦江之星这样一个由优秀管理团队一手打造起来的酒店集团，从 1 家店面发展到 443 家店面的规模着实不易，国信证券有信心锦江股份能够拿出稳妥的解决方案，既能符合当前证券相关法规，又能起到激励管理层、提高业绩的作用；

　　锦江之星店面发展速度、潜在收购机会等。 国信证券仍然认为，在全国消费即将得到升级、二三线城市长期消费能力看好的前提下，锦江之星公司价值的核心要义在于发展速度，其三线??市发展计划、百时快捷扩张速度、对其他品牌的收购整合，以及高端品牌的发布，都有可能在一年之内成为股价的催化剂；

　　锦江之星的管理改善。 除了发展速度，国信证券认为在中长期之内对锦江之星影响深远的还有其管理的改善。虽然锦江之星是一家以精细管理起家的“创业型公司”，但国信证券认为公司在成本控制、 IT 系统建设等方面都有一定的改善空间，国信证券较关注的有：

　　（ 1 ） 单店投资，公司正努力在未来 1-2 年内将单店投资下降 10-20％ ，这意味着单店投资金额将降至 800-900 万元，主要的措施可能包括调整产品设计，特别是单间客房面积；（ 2 ） IT 系统（ CRS 、 PMS 、 ERP ）的搭建，【国家电网招聘报名电话:158-3221-6191】，相对于竞争对手，锦江之星在 IT 系统的建设方面存在不足，而这些将会导致人员成本上的浪费，锦江之星目前正在升级 CRS 和构建公司的 ERP系统，国信证券关注这些动作对公司管理费用的节省。

　　维持盈利预测，维持“推荐”评级

　　国信证券继续维持锦江股份 2010-2012 年 EPS0.55 、 0.62 、 0.73 元的盈利预测，当前股价对应动态 P/E49 、 44 、 37 倍。锦江股份是 A 股旅游板块中质地非常优异的公司，从长期来看，此次重组置入锦江之星，将使锦江股份拥有高成长企业的潜质，从短期来看，公司股价又不乏催化因素。建议投资者密切关注公司基本面的变化，【电网招聘报名电话:158-3221-6191】，逢低买入，维持“推荐”评级。

…